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日本电子烟芯多少钱,【新时代电新|深度报道】亿纬锂能:电子烟黄金经典,斯摩中游领头羊再次启航

新时代电气新团队凯文明/丁亚/王静/赵永真/曹瑞元

公司介绍:Smole是世界电子烟中游代工龙头(2019年中游市场份额16.5%)

Simall International(以下简称“Simall”或“公司”)是一家全球性的电子烟中游代工龙头,其前身是2019年迈克代工市占率16.5%伟尔,总部位于深圳。公司于2020年7月10日在香港联交所上市(06969.HK),截至当日,亿维锂业持有33.11%(假设超额配股权尚未行使)。近年来,西默尔的表现可圈可点。公司2017-2019年归属于母公司的净利润为1.9、7.3、21.70亿,增长率分别为78%、288%、196%。

行业介绍:电子烟Industry是黄金赛道,中游容易形成优势正反馈。未来十年的主题是“产品驱动+政策规范”

黄金赛道:电子烟主要分为两类,一类是atomization电子烟,一类是HNB。发展核心逻辑:成瘾减害→吸引新用户+更换老用户。 市场空间超过8000亿美元,目前渗透率为6%,以欧美雾化电子烟为主,以日韩HNB为主。

中游容易形成优势正反馈:产业链的核心在于下游产品体验,产品体验依赖于中游技术迭代和上游配方/工艺。上游原材料归根结底还是靠下游销售,而中游一旦实现技术突破和客户绑定,通过长期的“技术诀窍”积累和持续的研发投入,很容易形成优势的正反馈,强化壁垒,增加市场份额。 .

电子烟未来十年的两大主题是:产品驱动、政策规范。上游原材料的配方/工艺和中游制造的技术迭代,催生了新的产品体验,推动了行业的快速发展。但由于其“成瘾”的二元性,需要相应的限制性政策对其规范进行约束和引导。发展,进而使电子烟行业呈现螺旋式发展趋势。

公司竞争优势:技术迭代+客户粘性+规模保障

技术迭代:FEELM陶瓷雾化核心技术行业领先者;

客户粘性:日本烟草、NJOY、英美烟草、悦刻等大客户粘性;

规模保证:2019年总产能11.520亿片,总产量7.160亿片。

盈利预测、估值和评级

基于电子烟板块超预期增长、动力锂电业务顺利推进、锂原板块稳步增长以及消费类锂电板块下半年催化潜力大本年度,我们对2021/2022年业绩预测进行了修正,预计2020年-2022年归属于母公司的净利润为20、30、410亿元,对应PE为48、3 2、24次以最新收盘价为准。维持“Strong推荐”评级。

风险提示:产品风险、政策风险、客户风险。

1、公司介绍——Smole is the world电子烟中游代工龙头(2019全球中游代工市占率16.5%)

Simall International(以下简称“Simall”或“公司”)是一家全球性的电子烟中游代工龙头,其前身是2019年迈克代工市占率16.5%伟尔,总部位于深圳。

从业务发展来看,公司成立于2009年,2012年产品出口美国,2015年扩展到欧洲,日本,推出自有品牌APV。 2018年推出陶瓷雾化核心技术FEELM。

从资本运作来看,公司于2014年获得亿维锂能注资,持股比例为50.1%。 2015年在新三板挂牌,2019年在新三板退市,将于2020年7月10日在港交所挂牌上市(06969.HK)。截至当日,亿维锂业持有33.11%(假设超额配售权未行使)。

Simall 近几年的表现可圈可点。 2017-2019年,公司营收15.6、34.3、76.10亿,增长率分别为121%和119。 %、122%,归属于母公司的净利润为1.9、7.3、21.70亿元,增长率分别为78%、288%和196%。

从收入分布来看,按业务划分,2019年设备代工(小烟)、组件代工(HNB&Medical Entertainment)、开放零售(大烟)分别占收入的59%, 27%、14%;按地区分,2019年美国、中国、日本、瑞士、英国分别为48%、21%、8%、8%和7%。 (注:卖到美国的部分是通过中国香港转让的)

2、Industry 简介——电子烟Industry 是黄金赛道,中游容易形成优势正反馈。未来十年的主题是“产品驱动+政策规范”

电子烟Industry 是黄金赛道。 电子烟分为原子化电子烟和HNB两种。发展的核心逻辑是“成瘾减害”,被吸引新用户+老用户取代。全球市场空间超过8000亿美元。渗透率约为6%。雾化电子烟主要用在欧美,HNB主要用在日韩。

产业链中游容易形成优势正反馈,障碍在于长期的技术积累和持续的研发投入。上游原材料归根结底还是靠下游销售,而中游一旦实现技术突破和客户绑定,通过长期的“技术诀窍”积累和持续的研发投入,很容易形成优势的正反馈,强化壁垒电子烟推荐,增加市场份额。 .

未来十年的主题是“产品驱动+政策规范”。上游原材料的配方/工艺和中游制造的技术迭代,催生了新的产品体验,推动了行业的快速发展。但由于其“成瘾”的二元性,需要相应的限制性政策对其规范进行约束和引导。发展,进而使电子烟行业呈现螺旋式发展趋势。

2.1、电子烟 发展的核心逻辑是“成瘾减害”。长期行业空间超过8000亿美元,目前渗透率为6%

电子烟主要分为两类,一类是雾化电子烟,一类是热不燃烧电子烟(以下简称HNB)。

雾化电子烟主要由电池、雾化器和烟弹三部分组成,其中烟弹中配烟油,烟油的主要成分是丙二醇、甘油、尼古丁、风味等。Atomization电子烟使用电池驱动的热雾化器将烟油雾化成蒸汽。

HNB主要由专用烟具(含电池)和烟弹组成,其中烟弹主要是烟片、香精等。HNB主要是将烟片加热到300°C左右,使其散发烟味不燃烧,同时最大限度地减少有害物质的产生。

开发核心逻辑:成瘾减害→吸引新USER+老用户替换。

与传统香烟类似,电子烟含有尼古丁,促进人体内多巴胺的产生,长期使用容易上瘾。

但与传统香烟相比,电子烟具有明显的减害特性。传统卷烟产生7000多种化学物质,包括焦油、甲醛、N-亚硝胺等致癌物质。 电子烟整体减害特性明显,传统卷烟的排放量和细胞毒性仅为传统卷烟的1/10。

根据世界卫生组织的数据,全球约有 14 亿传统吸烟者。由于电子烟具有成瘾+减害的特点,以后就会有吸引入新用户替换老用户的逻辑。从目前来看,电子烟吸更容易雾化电子烟吸,因为新的潮流文化和吸引的不同品味,而HNB更容易替代老用户,因为它的品味更近。传统卷烟,具有降低危害的特点和高端定位的社会属性。

市场空间超过8000亿美元,目前渗透率为6%,以欧美雾化电子烟为主,以日韩HNB为主。

近年来,电子烟行业发展迅速。据弗若斯特沙利文统计,2019年全球烟草市场空间86540亿美元,其中原子化电子烟和HNB分别为367亿美元和171亿美元,渗透率分别为4.2%、2.0%,总计538亿美元电子烟市场,渗透率6.2%。其中,atomization电子烟市场主要在美国、英国、欧盟等,HNB市场主要在日本、韩国等。

2.2、产业链核心在于下游产品体验,中游容易形成优势正反馈

产业链的核心在于下游产品体验,这取决于中游技术迭代和上游配方/流程。

电子烟产业链由需求直接驱动,核心在于下游“产品体验”,产品体验在于品味/价格/文化等综合因素,这取决于中游制造和上游原料;

中游制造环节的核心在于“技术迭代”,技术迭代能力取决于长期的“专有技术”积累和持续的研发投入;

上游原料(烟油/烟草薄片)环节的核心是“配方/工艺”,雾化使用烟油(丙二醇、甘油、尼古丁、香精等),HNB使用烟草薄片,烟油更注重“配方”,而烟草薄片更注重“工艺”;

归根结底,上游原材料还是靠下游销售。中游一旦实现技术突破和客户绑定,通过长期的“技术诀窍”积累和持续的研发投入,很容易形成优势正反馈,强化壁垒,实现适销对路。份额增加。

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2.3、未来十年电子烟的两大主题是:产品驱动、政策规范

电子烟未来十年的两大主题是:产品驱动、政策规范。上游原材料的配方/工艺和中游制造的技术迭代,催生了新的产品体验,推动了行业的快速发展。但由于其“成瘾”的二元性,需要相应的限制性政策对其规范进行约束和引导。发展,进而使电子烟行业呈现螺旋式发展趋势。

近年来最具代表性的两个产品驱动是JUUL(美国,Atomization)和IQOS(日本,HNB)。

Atomization电子烟以JUUL为例。 2017 年,JUUL 推出了流行的小烟 产品。首次在电子烟中使用尼古丁盐,降低PH值,减少对喉咙的刺激,增加口感雾化味道,同时增加产品的便携性和文化趋势。 2018年,JUUL在美国的电子烟市场份额接近80%。

HNB 以 IQOS 为例。烟草巨头菲利普莫里斯国际自2008年起投入数十亿美元研发,成功研发出IQOS Heat Not Burn电子烟,与传统烟草口感相似,减害特性明显。 , 2016年开始在日本大力推广,渗透率快速上升,2020年上半年达到19%。

目前各国对电子烟的监管态度不同,主要分为“审批制”、“申请制”、“市场化”、“禁止”等。

美国监管方式可视为“审批制”,监管机构是FDA,雾化电子烟产品需要通过PMTA申请日本电子烟芯多少钱,HNB产品需要通过PMTA和MRTP申请;

英国和欧盟的监管方式是“申请制”。雾化电子烟,必须在6个月前提交申请。 HNB没有明确的制度,整体监管不是太严格;

日本对雾化电子烟“几乎禁止”,因为HNB是“审批制”,烟具可以自由销售,烟弹监管铜烟制品;

韩国的监管方式是“市场化”,对于电子烟和HNB的雾化几乎等同于烟草(非专有);

中国的监管方式分为两类。雾化电子烟的监管目前还不清楚。目前只能线下销售,HNB相当于烟草,专属监管。

3、公司竞争优势-技术迭代+客户粘性+规模保障

2018 年,公司全球市场份额为 10.1%。 2019年,公司市场份额快速提升至16.5%。与此同时,其他四家竞争对手的市场份额也在下降。体现公司强大的竞争优势,主要体现在技术迭代、客户粘性、规模保障三个方面。

3.1、技术迭代:FEELM陶瓷雾化核心技术行业领跑者

雾化技术大致经历了从玻璃纤维→棉芯→陶瓷雾化芯的三代技术革新。公司2016年开发的FEELM于2018年成功安装在客户产品中并成功增加量,体现公司技术迭代领先优势。

3.2、客户粘性:日本烟草、NJOY、英美烟草、悦刻等大客户粘性

公司的客户粘性很强。近年来,公司电子烟的主要客户包括日本烟草、NJOY、英美烟草、悦刻等日本电子烟芯多少钱,前5名客户发展迅速,其收入占公司总收入。也在逐年增加,2016 年为 34%,2019 年为 68%。

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3.3、 规模保证:2019年总产能11.520亿个,总产量7.16亿个

公司的生产能力近年来迅速扩大。 2016年总产能为2.260亿片,2019年为11.520亿片。产能利用率在60%-90%之间,产销率为100%。周围。

4、盈利预测-亿维锂能预计2020年向母公司返还净利润20亿元,同比增长32%

关键假设:

假设亿维锂能、锂原电池、消费类锂电池、动力储能锂电池三大核心业务均保持一定的增速,毛利率保持稳定,投资收益(主要是Smol电子烟) 稳步增长。

利润预测:

预计公司2020-2022年营收98、133、1760亿元,增速分别为52%、36%、32%,归属于净利润到父母将是 20、30、。 @410亿元,增长率分别为32%、51%和34%。

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5、Investment Advice-维持“Strong推荐”评级

我们预计公司2020-2022年EPS为1.09、1.65、2.20元/股。基于公司历史PE值和可比公司PE值,综合考虑行业上升趋势、盈利能力变化和可比公司差异,我们维持“强推荐”评级。

6、risk 预警-产品风险、政策风险、客户风险

产品风险:如果其他上游配方/工艺或其他中游技术迭代超出预期,出现新的非公司客户,产品可能会爆发,短期内可能出现“虹吸”效应,会使公司业绩下滑;

政策风险:如果行业发展过快,政府监管措施超出预期,短期内行业发展可能受到抑制,导致公司业绩下滑;

客户风险:如果公司主要客户存在经营风险,可能会在短期内影响公司业务电子烟市场,导致公司业绩下滑。

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